今週の注目ポイント  

• マクロ経済の焦点: ISM(製造業・サービス業)、JOLTS、ADPが米国の経済指標ラッシュを再開。慎重姿勢のパウエル議長発言を受け、市場はFRBの政策経路を再評価へ。 
• 中央銀行: オーストラリア準備銀行(火曜)は据え置き見込み。イングランド銀行(木曜)は英インフレ軟化を受け判断が微妙なところ—コミュニケーション改革に注目。 
• リスクトーン: AI主導の株式モメンタム vs. 利回り上昇と信用懸念。米ドルの安全資産需要はCHF/JPYの強さに挑戦される形に。 
• 商品/金: 金は史上最高値更新後に調整局面。今後の方向性は実質利回りとイングランド銀行/FRBのシグナル次第。 

タイムゾーンに関する注意: サマータイムが終了しました。以下の時刻表記はすべてGMT+9です。取引時間は他の地域(例:米国)でもサマータイム調整により異なります。すべての取引所/流動性プロバイダー、グローバルセッション時間、ロールオーバーの一時的な変更については、Erranteの営業時間更新情報をご確認ください。 

今後の展開は？  

マクロ経済の牽引要因 とベースケース 

米国マクロ:財のディスインフレ vs. 粘着的なサービス 

0.25％の利下げ後、FRBは引き続き慎重で忍耐強い姿勢を維持しています。今後の焦点は、景気を冷やしすぎることなく、サービス分野の物価上昇がどの程度落ち着くかに移っています。 
モノの価格は、在庫の正常化や輸送コストの低下を受けてすでに落ち着きつつありますが、住居費や人手のかかるサービス分野の動きが今後の鍵となります。 

来週は、月曜日発表のISM製造業景況感指数と、水曜日のISM非製造業指数が、物価圧力が和らぎつつあるかを見極める重要な手がかりになります。支払価格の鈍化と新規受注の安定が確認されれば、需要の底堅さを伴った穏やかな物価鎮静化が進んでいると考えられます。一方、火曜日のJOLTS求人件数と水曜日のADP雇用統計は、労働市場の緩やかな冷却傾向を裏付けると見られます。具体的には、求人の減少、離職率の落ち着き、雇用者数の変動の小幅化がポイントです。これらの流れは、FRBが急がずに政策を維持する「長い安定飛行」と整合的であり、リスク資産にとっては追い風となります。ただし、PMIや賃金が再び加速するようであれば、こうしたシナリオは変わる可能性があります。現時点では、米ドルにとってやや下押し要因となる展開が想定されます。 

連邦準備制度の反応関数:両面リスクを伴う忍耐 

パウエル議長のガイダンスは、次の3つのチェックポイントを示唆しています。 
(1) インフレの広がり—ディスインフレが「財」から「住居費を除くコアサービス」へと拡大しているか。 
(2) 労働市場の再均衡—需要の冷却が、レイオフの急増を回避できているか。 
(3) 金融環境—高いタームプレミアムと大量の国債発行が、事実上の信用引き締めをもたらしていないか。 

当社の来週のベースケースは、「崩壊」ではなく段階的な冷却の進行を示す内容です。PMIは拡大圏を維持し、求人件数は低下傾向、賃金上昇率は緩やかに鈍化すると見られます。このシナリオでは、FRBはより速いペースでの利下げを支持する前に、追加的な証拠を慎重に見極める姿勢を維持するでしょう。市場の見通しとしては、米国債はレンジ相場、米ドルは低ベータ通貨やCHF/JPYに対して緩やかに軟化、AI関連銘柄が支える形で米国株は優位性を維持する見込みです。ただし、サービス価格や単位労働コストの上振れには敏感に反応するリスクが残ります。 

英国の交錯要因:イングランド銀行のコミュニケーション刷新、潜在成長率以下の成長 

イングランド銀行(木曜)は、インフレモメンタムの軟化とまだらな景気活動を背景に会合を迎えますが、同時にMPC(金融政策委員会)個別委員の論拠を重視する新たなコミュニケーション枠組みを導入しています。短期的なマクロ環境—ヘッドラインの冷却、賃金上昇率の鈍化、小売モメンタムの低迷—はハト派的ですが、サプライズ利下げのハードルは依然として低くありません。 

当社の想定シナリオは、需要の余剰と賃金ディスインフレを認識するガイダンスを伴う据え置きです。市場への影響の非対称性:ハト派的な据え置きはギルト金利のスティープ化とポンド安をもたらす可能性があり、一方でタカ派的な反対票や強いサービス価格のレトリックはポンドのショートスクイーズを引き起こすリスクがあります。トレーダーにとっては、労働コストの物語とイングランド銀行が住宅ローンや中小企業への波及ラグをどう特徴づけるかが焦点となるでしょう。 

信用と流動性:静かなる引き締め 

好調な株価指数の陰で、信用市場は静かに緊張をはらんでいます。メガキャップ企業による債券発行と高水準の米国債供給が定期的に利回りを押し上げる一方、プライベート・クレジットでの現物支払い（PIK）利用の増加は、サイクル後期特有のストレスを示唆しています。示しているのは、CPIが再び加速しなくとも、金融環境が断続的に引き締まり、経済指標サプライズへの市場感応度が高まりやすいという点です。 

したがって、リスク市場はAI関連投資への楽観と資金調達コスト上昇という現実の間で揺れ動く展開となる可能性があります。当社では、質の高い成長株への押し目買いを選好する一方、利回り急騰に伴う短期的な過熱からは一歩引く戦略を推奨します。 

貿易と関税:為替、金、そしてインフレ経路 

関税をめぐる議論は、引き続き市場にとって双方向の触媒となっています。 
エスカレーション（関税引き上げ）は一般的に貿易財インフレを加速させ、アジア新興国通貨（KRW、TWD）に下押し圧力を与える一方、景気循環的なG10通貨に対して米ドルを押し上げる可能性があります。さらに、インフレヘッジおよびリスク回避資産として金を支える要因にもなり得ます。 

一方で、関税の緩和はコストプッシュ圧力を軽減し、世界的な成長回復ストーリーを背景にEURやGBPに有利に働くでしょう。また、リスク選好の改善を通じて米ドルをやや下押しする展開が想定されます。もっとも、その効果の伝達は即時的ではありません。価格決定力、ヘッジ慣行、サプライチェーン再編といった要素が、CPIへの反映までのタイムラグを左右します。総じて市場は、関税関連のヘッドラインを、段階的なディスインフレ基調をめぐるスキューリスク（分布の歪み要因）として捉えるでしょう。 

商品動向:金の調整局面、原油の政策的オーバーハング 

実質利回りの変動と中央銀行による購入ペースの安定化を背景に、金の急騰はより秩序だった調整局面へと移行しています。サービス・インフレおよび賃金の低下傾向が続き、主要中銀がリスク管理モード（慎重姿勢）を維持する限り、戦術的な押し目買いスタンスの根拠は依然として有効です。 

一方、原油はマクロ経済の軟調さと政策的な供給リスク（OPEC+のシグナル）の狭間で推移しており、在庫動向と中国需要が主要な変動要因となっています。クロスアセットの観点では、原油ボラティリティの低下はソフトランディング（穏やかな景気減速）シナリオを支持する一方で、政策主導の供給ショックが発生すれば、その見方に疑問符を投げかけ、インフレ期待のスティープ化を再び促す可能性があります。 

為替マップ:米ドルはレンジ、CHF/JPYの底堅さ、イベント・ドリブンなポンド 

当社のベースケースは、経済指標ラッシュの中でレンジ相場の米ドル、安全資産需要に支えられた底堅いCHF/JPY、イングランド銀行を控えたイベント・ドリブンなポンドです。穏やかな米国の経済指標(サービス価格の冷却、JOLTS/ADPの軟化)はドル指数の上値を抑え、EUR/GBPの安定化を支援するでしょう。米国の上振れサプライズやイングランド銀行のタカ派的なひねりがあれば、それぞれ米ドル高とポンド高の可能性が再び開かれます。タームプレミアムの動きに注意してください—さらなる上昇はリスク選好を圧縮し、CPIが高まらなくても米ドルに戦術的な支援を与える可能性があります。 

戦術的プレイブック: 

• リスク: 穏やかなディスインフレを背景に質の高い成長株と米国株式指数を選好。国債発行やFRB要人発言に伴う利回り急上昇時にはポジション縮小。 
• 金利/為替: 軟調な労働市場指標を受けての米ドル高は売り。リスクの揺らぎ時にCHF/JPYを追加。ポンドはイングランド銀行のトーンに応じて対応的にポジション調整。 
• 金: 実質利回りが横ばい推移する中、押し目で積み増し。サービス価格のモメンタムが再加速すれば見直し。 

中央銀行—注目点と為替への影響 

• オーストラリア準備銀行(火曜): 3.60%で据え置き見込み。消費と住宅市場の脆弱性を背景に。豪ドルの反応はガイダンス次第—中立からやや ハト派的な内容は対米ドル/円で豪ドル安材料。 
• イングランド銀行(木曜): ベースケースは4.00%での据え置きで、よりハト派的なコミュニケーション。ガイダンスが需要の余剰/賃金ディスインフレを強調すればポンドは非対称的な下落リスク。サプライズ利下げ:大幅なポンド下落。タカ派的傾斜:急激なショートカバーの上昇。 

まとめ: 11月は、AI設備投資と忍耐強いFRBに支えられた株式相場で迎えますが、利回りと信用供給は依然としてリスクを揺さぶる可能性があります。当社のベースケースは、レンジ相場の米ドル、調整局面の金、堅調な米国株式指数—ただしISM/ADPがインフレリスクを再加速させず、イングランド銀行が市場にショックを与えないことが条件です。 

今後の経済指標・イベント（GMT+9） 

2025年11月3日（月） 

• 23:45 – 米国 – S&Pグローバル製造業PMI(10月):工場の状況に関する確定値。財需要の代理指標。 

2025年11月4日（火） 

• ０:00 – 米国 – ISM製造業PMI(10月):ヘッドラインは49.1近辺の予想。新規受注/雇用サブ指数に注目。 
• ０:00 – 米国 – ISM製造業支払価格(10月):投入コストからのインフレ圧力。 
• 12:30 – 豪州 – オーストラリア準備銀行政策金利決定(11月):コンセンサスは3.60%で据え置き。家計需要に関する声明のトーンが重要。 

2025年11月5日（水） 

• 0:00 – 米国 – JOLTS求人件数(9月):労働市場の余剰度の指標。求人件数の低下は段階的な冷却を裏付け。 
• 22:15 – 米国 – ADP雇用統計(10月):早期の労働市場シグナル(変動性は高い)。 
• 23:00 – 米国 – ISM非製造業PMI(10月):サービス業の成長バロメーター。価格と雇用コンポーネントが重要。 
• 23:45 – 米国 – S&Pグローバルサービス業PMI(10月):サービス業活動の最終確認値。 

2025年11月6日（木） 

• 0:30 – 米国 – 原油在庫:需給バランスとリスクセンチメントの手がかり。 
• 21:00 – 英国 – イングランド銀行政策金利決定(11月):ベースラインは4.00%で据え置き。新しいコミュニケーション形式がポンドのボラティリティを拡大する可能性。 

11月7日（金） 

重要な経済指標の発表なし 

※米国雇用統計(NFP)の日程は変更される可能性があります。発表が確定次第お知らせします。 

マーケット分析:注目すべき主要チャート 

米ドル/円 — 日足 

トレンドとモメンタム: 

価格は153.95付近で推移し、チャネル上限と直近スイング高値(153.23〜153.29ゾーン)に沿っており、ボリンジャーバンド上限は154.2〜154.3付近です。マネーフローインデックスは約58で、健全ながら過熱感はない需要を示しています。MACDはゼロ付近で横ばいとなり、10月の急騰後のモメンタム疲労を示唆しています。 

メインシナリオ(条件付きブレイクアウト): 

154.28(127.2%エクステンション)を上回る日足終値は、154.83(141.4%)、155.61(161.8%)、157.08(200%)への上昇余地を開きます。ISM/ADPが堅調で利回りがわずかに上昇し、日本銀行が現状維持の場合、ブレイクアウトの確率は高まります。 

見通し: 

サポート: 152.40(78.6%リトレースメント)、151.76(61.8%)、150.85(38.2%)、149.37(スイングベース) 

レジスタンス: 154.28(127.2%エクステンション)、154.83(141.4%)、155.61(161.8%)、157.08(200%) 

代替シナリオ: 

154.28をクリアできず、米国の経済指標が軟調な場合は152.40〜151.76への反落を促します。150.85を下回る日足終値はモメンタムの転換を確認し、149.4(チャネル中央値/0%)が視野に入るでしょう。 

ポンド/米ドル — 日足 

トレンドとモメンタム: 

ポンド/米ドルは1.311付近で推移し、以前のファントレンドサポートを下回って推移しています。MACDはマイナスで拡大中。マネーフローインデックスは約31で、継続的な資金流出を示唆しています。 

見通し: 

イングランド銀行がサプライズ的にタカ派にならない限り、上昇は1.3248〜1.3331(直近スイング安値/61.8%リトレースメントクラスター)以下で頭打ちとなる可能性が高いでしょう。トレンド圧力が継続する中、リスクは1.3105(161.8%エクステンション)、1.3025(200%)、1.2888(261.8%)への続落方向に傾いています。 

主要レベル: 

レジスタンス: 1.3248(直近スイング安値)、1.3331(61.8%リトレースメント)、1.3471(スイングベース) 

サポート: 1.3105(161.8%エクステンション)、1.3025(200%)、1.2888(261.8%) 

代替シナリオ(ショートスクイーズ): 

タカ派的なイングランド銀行と米ISMの弱さが重なれば、1.3331を上回る日足終値を導き、短期的な下落シナリオを無効化し、1.3471と1.35台への上昇余地を開く可能性があります。 

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